来源： 财经新榜   原创 冯霄霞

无论从用户规模还是估值来看，蚂蚁当下的IPO都是适逢其时。

冯霄霞 | 文

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上月，蚂蚁集团就宣布，启动在上海证券交易所科创板和香港联合交易所有限公司主板寻求同步发行上市的计划。

今日，据财联社消息，蚂蚁集团已向上交所及港交所同步递交上市招股文件，拟在A+H发行的新股数量合计不低于发行后总股本的10%，发行后总股本不低于300.3897亿股。

有消息称蚂蚁集团在上海和香港两地的募资总额或高达300亿美元（约2070亿元），成为全球迄今为止规模最大的IPO。报道还称，蚂蚁集团在双重上市计划中的估值目标为2250亿美元（约1.5万亿元）。事实上，早在2018年蚂蚁集团C轮融资时，根据公开报道其估值已经达到1500亿美元。

据介绍，蚂蚁此次募集资金将主要用于三个方向：支持创新和科技投入、助力数字经济升级、加强全球合作并助力全球可持续发展。

招股文件显示，蚂蚁集团2019年全年营收1206亿元，同比增幅超40%，净利润为180.7亿元；今年上半年，蚂蚁营收725.28亿元，净利润219.2亿元。其中数字金融科技服务收入占比超六成。支付宝APP服务超过10亿用户和超过8,000万商家，合作金融机构超过2000家，为全球最大的生活服务/商业类APP。

看起来，蚂蚁集团选择这个时候IPO不仅适逢用户规模的大体量，也是估值高点的时候。而且选择回港上市，不仅仅是为了融资，还有其他方面的考虑。比如在美国遭遇严苛监管环境，上市门槛高、估值低等。

其实2019年11月，阿里巴巴就已回归港股，以增发H股的形式在香港二次上市。近两年，互联网大公司选择回港上市已成趋势，2018年7月9日，小米集团（下称小米）作为港交所“同股不同权”新规实施后的第一股，正式在香港交易所上市。还有网易和京东也先后回港上市。此外，携程、拼多多、好未来、新东方等中概股也是趋向于赴港二次上市。

蚂蚁倾向港股由来已久

蚂蚁金融在港股上市其实早有打算，马云也曾公开表示更青睐香港上市，为蚂蚁金服港股上市开路。

早在四年前，有未经官方确认的蚂蚁金服资料显示，其2014财年营业收入大约为101.5亿元人民币，较2013财年同比增长91.6%；调整后净利润26.3亿元人民币，净利润率为26%。

这意味着在当时蚂蚁金服是符合A股上市条件的，因为当时的A股要求公司在上市前要盈利3年，盈利总额要达到3000万元人民币（约合463万美元），而且近3年公司的总营业额达到3亿元人民币，或拥有至少5000万元现金流。

有业内分析人士称，蚂蚁当时之所以没有选择A股，还是倾向于A+H形式，因为可考虑其不但流通性强，而且港股发债、发券的审批效率高，弥补了内地上市的市场效率机制。

而且美股投资者对于诚信问题、财务数据、内幕消息交易、机构操纵以及虚假声明等都非常严格。

港股门槛低、估值高

早期互联网公司像百度、腾讯、阿里、京东、网易等更倾向于在美港上市，那时候 A 股对于上市财务的审查相对比较严格，不允许同股不同权。而且早期的互联网公司获得海外资本投资的占比较大也较容易，选择美股上市顺理成章。

但后来 A 股已有了 CDR 制度，也允许同股不同权，未盈利公司也可以上市，IPO 审核周期也大大缩短，还是有很多国内公司选择了港股。

究其原因，早期的一些公司申请A股 IPO、并购不仅要面临较为苛刻的财务审核，还有合规经营要求。比如网游、教育、影视、直播公司等公司。这时候，港股财务审核相对于 A 股显得更宽松。

拿小米为例，当初在美的市值 100 亿美元左右，这跟它后来确定的 550 亿美元发行市值相比差距极大。

因此，上市一个更重要的因素是估值，估值不够高当然没有吸引力，美股起初是低估值。物以稀为贵，过犹不及，海外上市的中国公司多了以后，获得高估值反而不容易，港股自然成了优选。

在港资本集聚效应
在美严苛监管环境

目前，由于腾讯、阿里巴巴、美团、小米、网易、京东等大型互联网公司在港股的开路，香港正成为大公司的“新战场”，吸引着越来越多的优质种子选手，资本集聚效应会越来越强。

而且，近年来美国的监管环境对于国内中概股公司越发不利，不仅估值难以实现预期，股价也会受到很大影响，这应该也是大部分公司较为在意的方面。

对于他们而言，选择赴港上市，离本土的投资者和资金更近，估值和股价上能符合预期，同时，也增强了公司的资本流动，在现金流充足的情况下，公司的安全系数和风险系数都会降到最低。

另外，受美国当地法案的影响，在美上市的不确定增加，有被除牌的风险。

据人民日报报道，今年五月，美参议院通过了《外国公司问责法案》。该法案规定，任何一家外国公司连续三年未能遵守PCAOB（美国公众公司会计监督委员会）对会计师事务所检查要求的，禁止该公司证券在美国证券交易所上市交易。

法案通过前，好多公司就未雨绸缪，考虑到了在美面临的不利因素，比如网易就曾提到，《外国公司问责法案》若通过，对于投资者和网易在美市场价格都会有影响，若网易未能及时满足该法案施加的美国上市公司会计监督委员会检查要求，可能会从纳斯达克除牌。

京东在招股书中也曾提到，上述法案一旦正式通过，财务报表连续三年不受公开公司会计监督委员会（PCAOB）检查，美国证交会（SEC）将禁止公司于美国上市或进行场外交易。对于投资者和京东美股市场价格都会存在不确定性。

所以，选择美股意味着处境艰难。回归港股、A股是必选之路。